尊重豬就是尊重自己,，崇拜豬就是崇拜自己,。這是《拜豬文》中的一句話,。據(jù)說(shuō)每個(gè)進(jìn)入牧原的員工，都需要熟讀并背誦這篇文章,。

牧原對(duì)養(yǎng)豬的尊重,，不僅停留在書(shū)面上。牧原股份30年來(lái)專注養(yǎng)豬,，不斷發(fā)展壯大,，從22頭母豬開(kāi)始，到全國(guó)出欄第一,。僅2013-2021年,，牧原的生豬出欄量便從130.68萬(wàn)頭增長(zhǎng)至 4026.3萬(wàn)頭，增長(zhǎng)了30倍,。

過(guò)去的2021年是本輪豬周期的底部,。“眾人巨虧，牧原獨(dú)贏”的現(xiàn)象也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)牧原的非議聲不斷,。近日,，牧原股份收到了深交所針對(duì)公司2021年年報(bào)的問(wèn)詢函，深交所要求公司說(shuō)明包括貿(mào)易和屠宰等業(yè)務(wù)收入暴增數(shù)倍的原因,、大額關(guān)聯(lián)采購(gòu)的合理性,、豬價(jià)大跌卻未對(duì)存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備的原因及合理性等在內(nèi)的六大問(wèn)題。

一時(shí)間,，行業(yè)議論紛紛,。

牧原股份始創(chuàng)于 1992 年，2014 年在深交所上市,。經(jīng)過(guò)30年發(fā)展,，公司已建立起集飼料加工、種豬選育,、種豬擴(kuò)繁,、商品豬飼養(yǎng)、屠宰肉食于一體的豬肉產(chǎn)業(yè)鏈,。2021年牧原出欄生豬4026萬(wàn)頭,，出欄量名列全國(guó)第一。目前,，牧原在全國(guó)布局230家養(yǎng)殖子公司,、22 家屠宰子公司，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能超7000萬(wàn)頭,，生豬屠宰產(chǎn)能2200萬(wàn)頭,，是國(guó)內(nèi)養(yǎng)豬業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的龍頭老大。

然而,，龍頭企業(yè)的發(fā)展并非一帆風(fēng)順,。一路走來(lái)，牧原的成長(zhǎng)伴隨著掌聲與罵聲,。牧原憑一己之力快速推動(dòng)了中國(guó)養(yǎng)豬業(yè)的集約化和規(guī)?；l(fā)展進(jìn)程，維護(hù)了“豬糧安天下”的愿景,。但也有聲音認(rèn)為,，牧原的瘋狂擴(kuò)張，改變了中國(guó)養(yǎng)豬業(yè)的基本面,，讓中小豬企“無(wú)路可走”,，也打亂了行情。

時(shí)間回?fù)艿奖据嗀i周期的開(kāi)端,。2018年8月,，中國(guó)報(bào)告首例非瘟案例,，隨后疫情以迅雷不及掩耳之勢(shì)撲向全國(guó)。養(yǎng)豬巨頭無(wú)可避免受到疫情沖擊,。牧原采取自繁自養(yǎng)一體養(yǎng)殖模式和優(yōu)秀的防非策略,，保住了20多年的發(fā)展碩果。

2020年上半年,，牧原股份的出欄量及凈利潤(rùn)首次超越溫氏股份,，成為行業(yè)第一。行業(yè)驚呼,，養(yǎng)豬業(yè)“新王”誕生,。由此，人們也開(kāi)啟了關(guān)于牧原采用的自繁自養(yǎng)的一體化產(chǎn)業(yè)鏈模式與溫氏采用“公司+農(nóng)戶”模式誰(shuí)更好的討論,。

非瘟帶來(lái)的是“超級(jí)豬周期”的狂歡,。當(dāng)行業(yè)還沉浸在對(duì)行情繼續(xù)沖高的遐想時(shí)，2021年春節(jié)過(guò)后,，全國(guó)豬價(jià)開(kāi)始迅速走低,，并在低位震蕩。隨著豬價(jià)進(jìn)入寒冬,，豬企紛紛進(jìn)入深度虧損,。但在這時(shí)，人們驚奇地發(fā)現(xiàn),，牧原股份卻逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)了巨額盈利,。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，牧原股份2021年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)69.04億元,。

一時(shí)間，“牧原財(cái)務(wù)造假”的質(zhì)疑聲鋪天蓋地而來(lái),。雪上加霜的是,，牧原一季報(bào)顯示，公司前3月凈虧損51.8億元,，為上市豬企四強(qiáng)之最,。5月18日，牧原股份收到深交所針對(duì)公司2021年年報(bào)的問(wèn)詢函,，被要求就是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),、貿(mào)易和屠宰等業(yè)務(wù)收入暴增數(shù)倍的原因、大額關(guān)聯(lián)采購(gòu)的合理性,、豬價(jià)大跌卻未對(duì)存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備的原因及合理性,、固定資產(chǎn)等未計(jì)提減值準(zhǔn)備的原因及合理性等6大問(wèn)題進(jìn)行說(shuō)明。作為行業(yè)龍頭的牧原,，突然身陷風(fēng)暴中心,。

有行業(yè)人士提出，牧原的全產(chǎn)業(yè)鏈模式,，風(fēng)險(xiǎn)和收益都在放大,，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，可能是無(wú)法挽回的,。面對(duì)深交所的問(wèn)詢,，不少人也好奇，目前牧原的財(cái)務(wù)狀況究竟如何,？

2020年以來(lái),，牧原股份資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升。截至2021年末公司資產(chǎn)負(fù)債率為61.3％,，同比增加15.21%,；2022年一季度末，牧原資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升至65.2％,，是上市以來(lái)最高點(diǎn),。

生豬行業(yè)資深投資人士梁仲冰認(rèn)為，牧原確實(shí)在經(jīng)歷一個(gè)非常艱難的時(shí)期,，但目前并沒(méi)有明確的證據(jù)證實(shí)牧原財(cái)務(wù)造假,。2021年牧原之所以能逆勢(shì)盈利，很大概率是因?yàn)樨i只銷售的結(jié)構(gòu)差異和出欄時(shí)間差異導(dǎo)致的,。牧原確實(shí)是把握出欄時(shí)機(jī)的高手,，去年上半年，牧原通過(guò)出售仔豬,、加快出欄等手段,，實(shí)現(xiàn)了95億元的盈利。但策略再好,，也無(wú)法打破行情低谷的束縛,。去年第三季度和第四季度，牧原分別虧損8.2億元及18億元,，可以說(shuō),，去年牧原的盈利全靠上半年打下的基礎(chǔ)。

有證券從業(yè)人士向記者透露,，財(cái)務(wù)粉飾普遍存在于各大上市公司的財(cái)報(bào)當(dāng)中,，但這與造假有本質(zhì)上的區(qū)別。從行業(yè)整體情況來(lái)看,，2021年行業(yè)整體負(fù)債率大幅上升,，牧原的資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)中并不算特別夸張。而牧原去年雖然盈利,，但同比也已經(jīng)大幅下降了,，整體來(lái)看財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)是合理的,。

那么今年第一季度豬價(jià)并未回穩(wěn)，牧原卻一直加大出欄,，這是出于什么原因,？

杭州某新銳動(dòng)保企業(yè)董事長(zhǎng)曾強(qiáng)表示，牧原前4月出欄超2000萬(wàn)頭生豬,，其實(shí)也是“箭在弦上,，不得不發(fā)”。他提出,，生豬是周期性很強(qiáng)的商品,，到時(shí)間了就需要出欄，過(guò)度的壓欄只會(huì)徒增成本,。牧原在第一季度的集中出欄只能說(shuō)明它半年前對(duì)行情預(yù)判比較樂(lè)觀,，出于對(duì)自身生產(chǎn)水平的信心，加上資本的加持,，使得牧原的養(yǎng)殖策略更為冒進(jìn),。目前牧原應(yīng)該也只是按節(jié)奏出欄。

也有行業(yè)人士認(rèn)為,，這是牧原在用資本換市場(chǎng),。記者從年報(bào)獲悉，牧原預(yù)計(jì)2022年出欄生豬5000萬(wàn)頭至5600萬(wàn)頭,。按最低的5000萬(wàn)頭來(lái)算,，平均下來(lái)每季度牧原要賣豬1250萬(wàn)頭以上，這個(gè)數(shù)字甚至超過(guò)了牧原2018年的全年出欄量,。目前來(lái)看,，即便按照頂格目標(biāo)5600萬(wàn)頭計(jì)算，牧原當(dāng)前的出欄完成率也達(dá)到了24.7%,。如果按照全國(guó)正常出欄6.9億頭豬估算,，假如牧原順利完成出欄目標(biāo),，它將占據(jù)全國(guó)8%左右的市場(chǎng)份額,。

但牧原當(dāng)前確實(shí)還有令人存疑的地方。

一是公司的資產(chǎn)未計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備,，是否合理,？

近期牧原在回復(fù)投資者問(wèn)題時(shí)曾闡述公司相關(guān)政策。牧原表示,，對(duì)于消耗性生物資產(chǎn),，有確鑿證據(jù)表明由于遭受自然災(zāi)害、病蟲(chóng)害,、動(dòng)物疫病侵襲或市場(chǎng)需求變化等原因,，使消耗性生物資產(chǎn)的可變現(xiàn)凈值低于其賬面價(jià)值的,，按照可變現(xiàn)凈值低于其賬面價(jià)值的差額，計(jì)提消耗性生物資產(chǎn)跌價(jià)準(zhǔn)備,，計(jì)入當(dāng)期損益,；年度終了，公司對(duì)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)進(jìn)行檢查,，有確鑿證據(jù)表明生產(chǎn)性生物資產(chǎn)可收回金額低于其賬面價(jià)值的,，按照可收回金額低于賬面價(jià)值的差額計(jì)提生產(chǎn)性生物資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

有行業(yè)人士認(rèn)為,，對(duì)于“生產(chǎn)性生物資產(chǎn)”,，假如預(yù)計(jì)種豬淘汰前產(chǎn)生的效益低于成本或者準(zhǔn)備提前淘汰，應(yīng)當(dāng)計(jì)提減值準(zhǔn)備,。對(duì)于“消耗性生物資產(chǎn)”,，假如預(yù)計(jì)未來(lái)銷售收入有可能低于成本，計(jì)提減值損失是負(fù)責(zé)任的作法,。而去年年底,，新希望、正邦,、溫氏等養(yǎng)殖巨頭都紛紛在去年年報(bào)中都對(duì)存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備,，牧原在豬價(jià)下行趨勢(shì)明顯時(shí)仍未計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，確實(shí)不是常見(jiàn)的做法,。

二是公司近三年供應(yīng)商集中度較高,，是否合理？

年報(bào)顯示,，公司報(bào)告期內(nèi)對(duì)前五名供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額為334.86億元,，占年度采購(gòu)總額比例為31.47%，而關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的占比為16.68%(折合金額大約177億元),。公司2019年,、2020年對(duì)前五名供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額占年度采購(gòu)總額比例分別為26.08%和34.87%，關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的占比分別為19.25%和23.04%,。這在各大養(yǎng)豬企業(yè)中也算是較高的比例,，且看牧原如何回復(fù)深交所的問(wèn)詢。

所有的質(zhì)疑歸結(jié)到一點(diǎn),，牧原的資金緊張嗎,？

梁仲冰認(rèn)為，近幾年的擴(kuò)張確實(shí)為牧原帶來(lái)不小的資金壓力,，但在豬價(jià)逐步回溫的前提下,，牧原的現(xiàn)金流應(yīng)該問(wèn)題不大。在一季度均價(jià)為6.67元/斤的情況下,，牧原已經(jīng)幾乎實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流平衡,，而當(dāng)前豬價(jià)正在逐步回溫,，保持目前債務(wù)情況下，牧原接下來(lái)可以做到“不失血”,。

5月20日,，牧原股份召開(kāi)2021年股東大會(huì)，會(huì)上秦英林表示,，現(xiàn)金流這一塊大家不用擔(dān)心,，現(xiàn)在最難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)了，四月份現(xiàn)金流就為正,，五月份是凈流入,，下半年豬價(jià)肯定會(huì)高于上半年，大家不要為這個(gè)擔(dān)心,。

牧原財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人高瞳在股東大會(huì)上表示,，牧原調(diào)研了解到市場(chǎng)上的生豬確實(shí)少了，豬價(jià)有所回升,，5月份的賣豬收入有所上漲,，是對(duì)現(xiàn)金流的緩解。目前公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)健,，四月份經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已經(jīng)是正的,，五月的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也是凈流入。

牧原此前曾表示,，今年一季度末,，公司貨幣資金余額161.16億元，比年初有所增加,，能完全滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),，1-4月，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流基本持平,。據(jù)了解,，目前牧原的融資渠道多為銀行，資金使用成本較低,，一季度末,，未使用的銀行授信余額在200億元左右。

外行看熱鬧,，內(nèi)行看門(mén)道,。牧原的養(yǎng)殖的真實(shí)水平如何？《農(nóng)財(cái)寶典》新牧網(wǎng)記者與行業(yè)人士進(jìn)行了交流,。

要衡量一家豬企的養(yǎng)殖水平，造肉成本是最直觀的指標(biāo),。對(duì)很多豬場(chǎng)來(lái)說(shuō),，8元—9元/斤是成本線,。根據(jù)一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，牧原目前生豬養(yǎng)殖完全成本略低于8元/斤,，去年年底更是達(dá)到過(guò)7.5元/斤的完全成本,。當(dāng)前牧原銷售的種豬完全成本在1700元/頭左右，銷售的仔豬完全成本380元/頭左右,?？梢哉f(shuō)，牧原的完全成本一直處于行業(yè)領(lǐng)先水平,。但它的數(shù)據(jù)可信嗎,？廣東某大型養(yǎng)殖公司負(fù)責(zé)人李牧表示，牧原的成本是正常的,，主要得益于它全產(chǎn)業(yè)鏈自繁自養(yǎng)的生產(chǎn)模式,。如果控制得當(dāng)，別的公司也能做到,。

具體來(lái)看,，牧原做得好的地方有哪些？

首先,，飼料成本具有優(yōu)勢(shì),。要知道，養(yǎng)殖的最大成本就是飼料成本,，為了降低飼料成本,，牧原在早期便成立了自有的飼料廠。經(jīng)過(guò)多年的沉淀,，牧原在飼料的產(chǎn)量和技術(shù)都走在了行業(yè)的前列,。2021年全國(guó)飼料產(chǎn)量2.93億噸，其中有6家企業(yè)年產(chǎn)量超過(guò)1000萬(wàn)噸,，牧原赫然在列,。據(jù)知情人士透露，牧原有專職團(tuán)隊(duì)觀察拍賣市場(chǎng),，采購(gòu)飼料原料,，以降低飼料成本。同時(shí),，牧原具有比較先進(jìn)的飼料配方技術(shù),。據(jù)了解，牧原集團(tuán)在2000年便開(kāi)始推行低蛋白日糧技術(shù),。秦英林曾在公開(kāi)演講中介紹,，2020年全年牧原豆粕用量占比9.8%，而當(dāng)時(shí)行業(yè)豆粕的用量占比約為17.7%，牧原的低蛋白日糧技術(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于行業(yè)平均水平,。

其次是母豬的數(shù)量與質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì),。能繁母豬是生豬行業(yè)的核心資產(chǎn)。在最近一個(gè)豬周期過(guò)程中,，牧原的能繁母豬存欄量突飛猛進(jìn),。據(jù)牧原股份年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年末牧原母豬存欄量達(dá)283萬(wàn)頭,，是2018年末的4倍有余,，占了全國(guó)年末存欄母豬的6.5%。而牧原也在不斷淘汰落后產(chǎn)能,，以保證生產(chǎn)效率,。最新數(shù)據(jù)顯示，牧原目前能繁母豬存欄在260萬(wàn)頭左右,。

李牧認(rèn)為,，得益于自繁自養(yǎng)的養(yǎng)殖模式，牧原在母豬的選用上具有更強(qiáng)的優(yōu)勢(shì),，母豬結(jié)構(gòu)更好,，在降低成本方面具有較大的幫助。牧原股份表示,，正常情況下,，行業(yè)中的三元商品豬會(huì)使用杜洛克公豬做商品代雜交，牧原堅(jiān)持的二元輪回育種體系通過(guò)高強(qiáng)度,、大樣本的持續(xù)選育保留了生長(zhǎng)速度快,、繁育能力好等有利遺傳性狀。2021年,，牧原種豬的窩均活仔數(shù)穩(wěn)步提高,，年均提升1.2頭。公司目前PSY約為 24,，MSY約為 20,，高于全國(guó)平均水平。

三是養(yǎng)殖過(guò)程中的生產(chǎn)管理優(yōu)勢(shì),。牧原年報(bào)顯示,，公司建立起防病、防臭,、防非瘟的“三防”豬舍,，并嘗試“樓房養(yǎng)豬”，建設(shè)高度智能化的綜合體豬舍,。牧原表示，在育肥階段，根據(jù)豬舍條件及人員熟練程度,，公司1名飼養(yǎng)員可同時(shí)飼養(yǎng)2400—3600頭生豬,。去年4月份,，牧原曾公布數(shù)據(jù),，其超級(jí)養(yǎng)殖場(chǎng)育肥日增重達(dá) 1098克，料肉比低至 2.32,，育肥成活率高達(dá)98.9%,，養(yǎng)殖完全成本低至約5元/斤。優(yōu)秀成績(jī)有望復(fù)制推廣,。

“養(yǎng)豬太難了,，哪有這么容易？我們自己的徒弟培養(yǎng)（兩年）還不容易教會(huì),，不是看幾眼就能學(xué)會(huì)了,。”秦英林在2021年牧原股份股東大會(huì)上也曾表達(dá)牧原的養(yǎng)殖優(yōu)勢(shì)還比較明顯的觀點(diǎn),。

梁仲冰表示,，目前牧原的自繁自養(yǎng)場(chǎng)在防非、降本增效方面有天然的優(yōu)勢(shì),。得益于自繁自養(yǎng),、機(jī)械化程度高等特點(diǎn)，牧原的豬場(chǎng)可以比較好地貫徹實(shí)施有效的生物安全防控措施,，同時(shí)還能保證養(yǎng)殖數(shù)據(jù)收集的及時(shí)性,，幫助公司及時(shí)調(diào)整養(yǎng)殖技術(shù)方案。

作為行業(yè)龍頭,，牧原的一舉一動(dòng)都深受關(guān)注，那么牧原接下來(lái)可以從哪些地方繼續(xù)突破,？

布瑞克農(nóng)產(chǎn)品集購(gòu)網(wǎng)研究總監(jiān)林國(guó)發(fā)認(rèn)為,，企業(yè)間的優(yōu)勝劣汰是正常的市場(chǎng)現(xiàn)象，上市豬企的競(jìng)爭(zhēng)早已進(jìn)入白熱化階段,。生豬行情固然是重要的影響因素,，但企業(yè)要長(zhǎng)期健康發(fā)展，關(guān)鍵在于做好生豬養(yǎng)殖的成本管理,，提高養(yǎng)豬效率,，只有能在行情不好的時(shí)候做到少虧或者不虧，才可能穿越豬周期底部,，迎來(lái)下一個(gè)紅利期,。

牧原當(dāng)前最核心的目標(biāo)依然是降本增效。牧原稱，公司將成本下降的關(guān)注重點(diǎn)聚焦在保育,、育肥等優(yōu)化空間更大的養(yǎng)殖環(huán)節(jié),。牧原官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年 3,、4 月份的生豬養(yǎng)殖完全成本較今年 1,、2 月份有所下降，目前略低于8元/斤,。未來(lái)將通過(guò)多方面措施提升養(yǎng)殖效率與生產(chǎn)成績(jī),。一是持續(xù)梳理管理問(wèn)題并強(qiáng)化一線生產(chǎn)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、措施的執(zhí)行與落地,；二是在核心團(tuán)隊(duì)與關(guān)鍵崗位上實(shí)施更加嚴(yán)格的管理考核,，提升人員能力，優(yōu)化人崗匹配程度,。牧原表示,，2022年階段性最低目標(biāo)成本7元—7.25元/斤。

梁仲冰認(rèn)為,，牧原還可以繼續(xù)發(fā)展下游屠宰產(chǎn)業(yè),，他算了一筆賬，如果按目前市場(chǎng)成熟的屠宰企業(yè)每頭豬獲利約50元的數(shù)據(jù)來(lái)看,，牧原如果能完成5600萬(wàn)頭的生豬屠宰,，屠宰端便可實(shí)現(xiàn)約28億元的利潤(rùn)。

秦英林在股東大會(huì)上介紹,，目前牧原屠宰產(chǎn)能已超2200萬(wàn)頭,，現(xiàn)在一天屠宰銷量2萬(wàn)頭左右，未來(lái)銷售跟上,，一天屠宰量可以達(dá)到4萬(wàn)頭,，預(yù)計(jì)今年第四季度或?qū)?shí)現(xiàn)盈利。牧原表示,，公司將通過(guò)提高屠宰廠運(yùn)行效率,、提升產(chǎn)能利用率、拓寬銷售渠道,、優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu),、降低生產(chǎn)成本等多種措施，支撐公司2022年屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利,。今年全年生豬屠宰目標(biāo)在1000萬(wàn)頭以上,。